Search Resources
 
Login เข้าระบบ
สมัครสมาชิกฟรี
ลืมรหัสผ่าน
 
  homenewsmagazinecolumnistbooks & ideaphoto galleriesresources50 managermanager 100join us  
 
 


bulletToday's News
bullet Cover Story
bullet New & Trend

bullet Indochina Vision
bullet2 GMS in Law
bullet2 Mekhong Stream

bullet Special Report

bullet World Monitor
bullet2 on globalization

bullet Beyond Green
bullet2 Eco Life
bullet2 Think Urban
bullet2 Green Mirror
bullet2 Green Mind
bullet2 Green Side
bullet2 Green Enterprise

bullet Entrepreneurship
bullet2 SMEs
bullet2 An Oak by the window
bullet2 IT
bullet2 Marketing Click
bullet2 Money
bullet2 Entrepreneur
bullet2 C-through CG
bullet2 Environment
bullet2 Investment
bullet2 Marketing
bullet2 Corporate Innovation
bullet2 Strategising Development
bullet2 Trading Edge
bullet2 iTech 360°
bullet2 AEC Focus

bullet Manager Leisure
bullet2 Life
bullet2 Order by Jude

bullet The Last page


ตีพิมพ์ใน นิตยสารผู้จัดการ
ฉบับ เมษายน 2545








 
นิตยสารผู้จัดการ เมษายน 2545
Exchangeable Bond ตัวแทนการแปรรูป?             
โดย ฐิติเมธ โภคชัย
 





มีความเป็นไปได้ที่การกระจายหุ้นรัฐวิสาหกิจจะถูกเลื่อนออกไป ขณะที่รัฐบาลยังไม่มีรายได้จากการแปรรูป จำเป็นต้องหาเงินทุนเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจมาชดเชยชั่วคราวก่อน แล้วช่องทางอยู่ตรงไหน?

นับตั้งแต่การปิโตรเลียมแห่งประเทศไทยถูกกล่าวถึงอย่างกว้างขวาง เกี่ยวกับกระบวนการแปรรูป ทำให้รัฐบาลชุดนี้ต้องพิจารณาถึงการกระจายหุ้นรัฐวิสาหกิจแห่งอื่นเกี่ยวกับความพร้อม แม้ว่ารายได้ขาดหายไปในช่วงระยะเวลา ที่ต้องเลื่อนการกระจายหุ้นออกไปก็ตาม

เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา นายกรัฐมนตรี พ.ต.ท.ทักษิณ ชินวัตร และรองปลัดกระทรวงการคลัง สมหมาย ภาษี ออกมาประกาศถึงแนวทางการระดมทุนรูปแบบ อื่น เพื่อทดแทนในระหว่างที่รัฐวิสาหกิจ ไม่สามารถกระจายหุ้นให้กับนักลงทุนได้ โดยทั้งสองได้เรียกเครื่องมือชนิดใหม่นี้ว่า "Exchangeable Bond" หรือ ECB

ECB ที่ว่าเป็นพันธบัตรชนิดหนึ่ง และหากรัฐวิสาหกิจจะระดมทุนระหว่างที่ยังไม่สามารถกระจายหุ้นได้ ผู้ถือหุ้นใหญ่จะต้องเป็นผู้ออกพันธบัตรนี้ โดยนักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนในรูปของอัตราดอกเบี้ย หรือสิทธิในการแปลงสภาพพันธบัตร เป็นหุ้นทุนของรัฐวิสาหกิจเมื่อมีการแปรรูปแล้ว

อย่างไรก็ตาม หากมีการออก ECB แล้วการกำหนดอายุพันธบัตรในระยะเวลายาว เช่น 3 ปี 5 ปีอาจจะไม่เหมาะสมกับรัฐวิสาหกิจบางแห่งที่นักลงทุนมีความ คาดหวังการแปรรูปในระยะเวลาไม่นาน "มีข้อสงสัยว่าการแปรรูปจะถูกเลื่อนไปเท่ากับอายุของ ECB หรือไม่" อมตา อิศรางกูร ณ อยุธยา ผู้อำนวยการฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.ทรีนีตี้กล่าว "ECB อายุยาวเหมาะสมกับรัฐวิสาหกิจที่มีโครง การแปรรูปในอีก 3-5 ปีข้างหน้า"

ขณะที่พันธบัตรดังกล่าวที่มีอายุ สั้นๆ ไม่เกิน 2 ปี มีความเหมาะสมกับรัฐวิสาหกิจที่จะถูกแปรรูปในอีกไม่นาน แต่ข้อจำกัดอยู่ที่ความสนใจจากนักลงทุน "พวกเขาน่าจะรอซื้อหุ้นสามัญ ดังนั้นรัฐบาลต้องกำหนดอายุ ECB ให้สอดคล้องกับช่วง เวลาการกระจายหุ้นรัฐวิสาหกิจ" เธอชี้

สำหรับความคาดหวังของนักลงทุน ส่วนใหญ่จะรอแปลงสภาพพันธบัตร เนื่องจากราคาแปลงสภาพจะเท่ากับราคาขายหุ้นให้แก่ประชาชนครั้งแรก หรือ IPO ถ้าตัดสินใจแปลง ECB เป็นหุ้นทุนอาจจะได้รับผลตอบแทนเพิ่มในรูปของกำไรจากการขายหุ้น (capital gain) หากราคาตลาดสูงกว่าราคา IPO

ตรงกันข้ามถ้าราคาตลาดต่ำนักลงทุนจะมีผลขาดทุนจากการขายหุ้น (capital loss) เมื่อหักกลบดอกเบี้ยที่ได้รับแล้วทำให้ผลตอบแทนทั้งหมดลดลง นักลงทุนบางส่วนไม่สนใจแปลงสภาพด้วยการขอไถ่ถอนเงินต้นคืน ผลตอบแทนที่ได้รับทั้งหมดจะเท่ากับอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรเท่านั้น

"ปกติบริษัทที่สนใจออก ECB มักจะมีศักยภาพการดำเนินธุรกิจที่ดี ตลาดจึงคาดหวังว่าในอนาคตราคาหุ้นจะมีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ นักลงทุนจึงใฝ่ฝันถึงคำว่า capital gain" อมตา อธิบาย

เมื่อเป็นเช่นนี้นักลงทุนจึงมีความต้องการที่จะรับผลตอบแทนจากดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย "ข้อดีของผู้ออก ECB คือ ต้นทุนอัตราดอกเบี้ยต่ำ" เธอบอก นั่นหมายถึงภาระดอกเบี้ยจ่ายของรัฐจะต่ำด้วย แต่เมื่อกำหนดอัตราดอกเบี้ยต่ำเท่าใดนักลงทุนยิ่งต้องการผลตอบแทนจาก capital gain สูงๆ มาชดเชยสูงเท่านั้น "พวกเขาคาดหมาย ว่าราคาแปลงสภาพจะต้องต่ำ"

ปัญหาที่ตามมาคือ การกำหนด ราคา IPO ในการแปรรูปรัฐวิสาหกิจ แต่ถ้ากำหนดราคาแปลงสภาพสูงมีแนวโน้มว่านักลงทุนจะไม่ยอมรับอัตราดอกเบี้ยต่ำ ซึ่งไม่ต่างไปจากการออกพันธบัตรรัฐบาลทั่วไป

ดังนั้นเงื่อนไขของ ECB ต้องมีความดึงดูดต่อการลงทุน เพราะแสดงถึงความสนใจต่อการแปรรูปรัฐวิสาหกิจ ในอนาคตด้วย

   




 








upcoming issue

จากโต๊ะบรรณาธิการ
past issue
reader's guide


 



home | today's news | magazine | columnist | photo galleries | book & idea
resources | correspondent | advertise with us | contact us

Creative Commons License
ผลงานนี้ ใช้สัญญาอนุญาตของครีเอทีฟคอมมอนส์แบบ แสดงที่มา-ไม่ใช้เพื่อการค้า-ไม่ดัดแปลง 3.0 ประเทศไทย